國(guó)聯(lián)證券近日發(fā)布基礎(chǔ)化工行業(yè)深度研究：從全球視野看氟制冷劑供應(yīng)格局。 

以下為研究報(bào)告摘要： 

全球制冷劑升級(jí)換代，我國(guó) HFCs 配額占全球超 74%

國(guó)際公約推動(dòng)下全球制冷劑升級(jí)換代成效顯著， 全球正淘汰高 ODP 和高GWP 的含氟制冷劑。 從 2024 年全球 HFCs（CO2e） 供給看， 中國(guó)、美國(guó)、歐盟、印度、日本、墨西哥、中東的供給能力分別為 18.53（不含 HCFC65%為 14.12 億噸）、 2.30、 0.50、 0.50、 0.54、 0.50、 0.27 億噸。 我國(guó)正積極推進(jìn) HCFCs 削減進(jìn)程和 HFCs 配額管控， 目前 HFCs 生產(chǎn)配額超過全球的74%，對(duì)全球供應(yīng)形勢(shì)有決定性影響。 發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體如美國(guó)、歐盟、加拿大、日本則對(duì)制冷劑管控更為嚴(yán)格。 我國(guó)供應(yīng)能力將持續(xù)作為全球主力貢獻(xiàn)。

國(guó)內(nèi)三代制冷劑景氣度有望延續(xù)， 2025 年配額方案已出臺(tái)

我國(guó)氟制冷劑自 2023Q4 行業(yè)景氣反轉(zhuǎn)，企業(yè)盈利能力、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)格局得到顯著提升和優(yōu)化， 我們認(rèn)為這一景氣度仍有望持續(xù)。 R22 方面， 我們測(cè)算出 2024 年供給缺口約 1.26 萬(wàn)噸； R32 方面， 在內(nèi)用配額 14.19 萬(wàn)噸的前提下， 預(yù)計(jì) 2024 年供應(yīng)端的內(nèi)用配額呈現(xiàn)明顯的緊缺（缺口約 1.81-2.81 萬(wàn)噸） ，隨著新增配額發(fā)放， 我國(guó) R32 生產(chǎn)配額不足的情況或得以緩解； R134a 方面， 2024 年階段性供應(yīng)相對(duì)充裕。 2025 年配額方案已出臺(tái)， 我們看好短期內(nèi)國(guó)內(nèi)受空調(diào)、汽車行業(yè)“以舊換新”政策拉動(dòng)， 我國(guó)制冷劑需求表現(xiàn)靚麗，對(duì)外出口價(jià)格有望持續(xù)提振。

“以舊換新” 提振 HFCs 短期需求， 長(zhǎng)期全球需求前景廣闊

目前除 A5 第二組國(guó)家以外，其余國(guó)家已無(wú)法擴(kuò)充 HFCs 作為制冷用途的產(chǎn)能。 美國(guó)、歐盟、日本等成熟經(jīng)濟(jì)體市場(chǎng)近幾年來仍需大量進(jìn)口中國(guó) HFCs產(chǎn)品，我國(guó)目前約 50%的 HFCs 產(chǎn)品直接面向出口。隨著海外需求恢復(fù)，我國(guó)對(duì)外出口價(jià)格有望持續(xù)提振。長(zhǎng)期來看， 我們看好亞非拉及新興經(jīng)濟(jì)體對(duì)制冷劑的需求仍將高速增長(zhǎng)，全球制冷需求前景仍然廣闊。

在全球制冷需求穩(wěn)步增長(zhǎng)的背景下， 隨著國(guó)內(nèi)供給側(cè)改革的深入推進(jìn)和行業(yè)配額管理制度的實(shí)施，我國(guó)制冷劑行業(yè)市場(chǎng)集中度提升趨于集中，我國(guó)制冷劑供需關(guān)系顯著優(yōu)化。 我們建議投資者關(guān)注在產(chǎn)業(yè)鏈整合、基礎(chǔ)設(shè)施完善、規(guī)模優(yōu)勢(shì)和技術(shù)工藝方面表現(xiàn)突出的氟化工行業(yè)龍頭企業(yè)。